一句话总结：这是一家差行业里的好公司

一、为什么说这是差行业？

看行业里面的差不多类型的企业的2022年度ROE就知道，都是细分行业翘楚：

汇川技术 24.31%

埃斯顿 6.2%

蓝海华腾 12.84%

大族激光 8.93%

乍一看他们中有的毛利率和净利率还可以，但是为什么ROE低呢？

这些自动化/工业企业的ROE值比起消费品差很多，比起消费品等轻资产的公司来，这些公司普遍有特点：

1. 固定资产较高，总资产周转率低

2. 每年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金“比较高。除非蓝海华腾这样以代工为主的生产模式。

或者不断购买其他公司的股权，用以扩充产品或者技术线。

我们可以认为它们购买固定资产，或者购买其他公司股权，一方面是规模驱动，一方面是技术驱动。

规模驱动还好，扩大规模赚钱嘛，但是技术驱动就说明技术在进步，原有投资过时了，对于企业的财富保护不是很好。

3. 每年经营性现金流净额往往小于投资现金流净额，赚的钱又花出去投资了，甚至还不够，于是又融资。

比如汇川技术，2016-2022年七年间，经营活动现金流净额是流入68.39亿，而投资活动现金流净额是流出91.34亿。我们可以理解为赚的钱还不够投资的，也可以理解为公司需要不断的投资维持收入的增长。

钱不够了怎么办？融资。扩大股本，稀释老股东的权益。或者借钱，背上不俗的财务成本。

汇川前几年融资两次，这些年资产负债表上短债和长债都增加了不少。

4. 毛利率还行，但是研发费用率不低，还有不菲的资产减值，可能的财务成本，导致净利率低。

这就是有一定科技含量的工业企业的特点，技术进步快，企业需要不断研发，不断购买固定资产或股权。

但是，钱还赚不到多少。

有固定资产，就意味着折旧甚至加速淘汰，就涉及到减值，成本是刚性的，营收稍有不利，净利润就会大幅萎缩。

ToB的产品，品牌比较淡化，主要是看产品的性能和价格，这就促使企业不断研发，还不能卖贵。

其实消费品等ToC现在也有这个趋势，品牌的护城河弱化，消费者更侧重于产品本身，以及价格。所以，现在投资消费品的人没有以前的日子好过了，如牛奶酱油榨菜运动服等。

二、汇川为什么是好企业

1、 ROE维持高水准

汇川24.31%的ROE，都已经超过了著名的伊利股份，作为一个工业企业来说，难能可贵。

这个成绩是怎么取得的？

分析这么多年的变化，它的

1)营业利润率下降不少

2)总资产周转率提升

3)权益系数提升

简单说，就是在竞争激烈的背景下，虽然利润率下滑，但是不断提升运营效率，同时提高负债，实现了较好的净资产收益。

其实企业适当的提高负债是可以的，但是总资产收益率一定要OK，否则借来的钱不产生效益，还会成为潜在的炸弹。

好在，2023年Q3财报显示，公司的资产负债率有所下降，投资流出的现金也很少。

2、 存货周转天数下降

2016-2022年，125.81天降为116.72天，意味着公司生产管理并没有因为规模大而臃肿。

3、 应收账款周转天数下降

2016-2022年，94.04降低为84.53天，意味着公司注重回款，注重现金流

4、 固定资产周转天数下降

2016-2022年，60.6降低为39.9天，意思是研发效率和生产效率在提升。

5、 净利率下降速度<毛利率下降速度

2016-2022年，毛利率降低13.1%，净利率下降7.98%，我们可以理解为规模效应降低平台成本，也可以理解为运营提效。

6、 高强度的研发投入

2022年研发费用／营业总收为9.69%，这个比例与其他几家优秀企业差不多，与华为也差不多。

这也是中国工业企业的缩影，正是有这么多企业的不断投入，我国的工业实力才蒸蒸日上。

7、 管理层有无劣迹？

暂无体现，朱总虽然也减持了少许股份，但是大头还在，也没有关联交易，或配合资金炒作如景嘉*等。

三、未来如何

1、公司不断扩展产品线的努力。

尽管没有成功，但是公司在两年前开发了光伏/储能逆变器产品，后来放弃了，原因是竞争激烈。

但我们可以看出，公司也在努力的扩展业务边界。

实际上，汇川一开始只做变频器，由此起家，业务逐渐拓展至通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通等领域，围绕电力电子硬件技术、电机驱动技术和工业控制技术三大核心技术，崛起为国内工控领域的龙头企业。

2、国际化的希冀

公司现在海外收入占比仅仅为6.5%，主要是电梯业务。华为公司的海外占比接近六成，号称小华为的汇川会不会也有这一天？

3、机器人的发展

工业机器人其实就是那样了，但是未来人形机器人会不会走入一部分家庭，这才是海量空间。

今年一月份，公司曾表示“公司目前针对人型机器人产业链，会持续做好产业链的洞察,以及对技术路径、应用场景、产品要求、成本等方面进行评估,并会做好技术的持续跟进。”

4、新能源车还有至少一倍的增长空间

5、自动化内部也有一定的占有率提升空间

截止2023H1，公司通用伺服市占率24.3%，低压变频器17.5%，小型PLC15.4%，总的来说应该还有提升空间，此外，中大型PLC以后做不出来？

纵观过去，公司一路走来，外界对公司也有很多质疑，比如对定制化战略的质疑，对技术底蕴的质疑，公司都已实际的数据证明了过去的质疑不成立。

而公司将2024年定义为“管理攻坚年”，意味着并不是就此躺平，而是在发展中不断优化组织，使之更具战斗力。

其实优秀的公司有很强的适应性和调整能力。比如18年前我在华为工作，小领导忧心忡忡的说公司现金流很紧张。十年前有同事说，公司再这么整就完了。又十年过去了，公司却越来越好。

但汇川未来如何，会更出色吗？不知道。

这就回归到投资的一个基本原则：基于概率下注，投资优秀公司。