7月11日消息，首批政策性金融债ETF（下称“政金债ETF”）获批，首批8家公募基金公司获得发行批文。这次的政金债ETF算是一个小创新品种，许多投资者或许对它有些陌生，实际上这类基金市场上并不少见，只不过不是ETF类型，本文就介绍一下政金债这个品类。

本文的结论如下：

1.政金债的绝大部分投资者是机构，个人投资者并非目标客群，这个趋势可能延续；

2.不要选规模太小的政金债基金，因为机构撤资的话，收益率波动会比较大；

3.政金债ETF与已有的政金债基金最大的区别是流动性和杠杆，也是投资时主要应该考虑的因素。

一.政金债是什么？

要了解政金债，先要了解什么是政策性银行，政策性银行是不以盈利为目的、为国家重大政策和项目提供对口金融服务的专业性银行，我国只有三家：国家开发银行、农业发展银行和进出口银行。他们背后的股东大多是中央部委，因此算是中央政府级别的信用背书，仅次于国债，因此政金债又有“准国债”的说法。政策性银行与央行、普通商业银行、非银行金融机构等都是金融机构，因此其发行的债券也算是金融债的一种，因此得名政策性金融债。

债券市场还有一种分类，是把债券分为利率债和信用债，其中利率债就是不考虑信用风险的债券，主要就由国债和政金债组成。大家都知道，债券的票息与信用级别直接相关，相同期限的情况下，政金债的票息高于国债，低于六大行等金融债。举个例子，二级市场交易出来的10年期债券实际收益率（截止20220715），国债是2.7857%、国开债是3.0536%，可以看出政金债仅次于国债的信用水平。

二.政金债基金的分类

主要投向政金债的基金就是政金债基金，这类基金从2016年开始发行，至今已经成为债券市场的一个重要类型。

从投资方向分，政金债基金可分为综合性政金债基金、国开行债基金、农发行债基和进出口行债基，其实就两大类：综合了三大政策性银行的政金债及分银行的政金债。在wind等金融终端上，很难查到农发行及进出口行债券的利率水平，一般都用国开行债券的利率指代政金债的整体行情。

从投资管理方式分，政金债可以分为主动管理政金债和被动管理政金债，主动管理和被动管理基金的区别主要有杠杆率、是否支付指数使用费、各种费率等，本文采用是否支付指数使用费来划分主动与被动管理。被动管理政金债可以根据基金份额是否上市交易，分为场外被动管理政金债基金和政金债ETF。

政金债基金的数量，数据来源wind，截止20220715，持有人结构截止2021年报

上表就是目前市面上的公募政金债基金的数量情况。从投资方向看，综合性政金债基数量是最多的，其次是国开行债基，最少的是进出口行债基。从成立年份看，2019到2021年是成立高峰期。从业绩基准看，中国债券信息网的中债指数是使用最多的，中证债券指数使用较少，而彭博的债券指数使用量则排在第二，个人猜测，这些使用彭博债券指数的基金，投资者中可能有外资机构。

从基金跟踪的政金债期限看，3年以内的中短期是最多的，3-5年的中等期限次之、5年以上的长期限较少，我们还发现，不管跟踪什么期限的政金债的基金，都很少设置为持有期或者定开模式，如果在宏观利率平稳的阶段，希望获得较高的收益，最好选长期限的政金债基金。

最后，政金债基金可以说是为机构量身定制的基金类型，绝大部分政金债基金的机构投资者占比在5成以上，9成以上的也不在少数，占比低于5成的政金债基金多是机构资金刚刚退出的“迷你”基金。

下表是政金债基金的规模情况，国开行债基的规模领先，综合性政金债基其次、进出口行债基规模最小。从规模数据可猜测，将来的政金债ETF的成分债券中，国开债的权重应该超过50%。整个政金债基金规模为4031亿元，约占债券基金7.4万亿的5.43%。

政金债基金的规模，单位:亿元，截止20220715，数据来源wind

三、政金债的业绩情况

说到债券基金的业绩，再次科普一下基本知识：债基收益的基础来自票息，债基增强收益的三板斧：信用下沉、拉长久期和加杠杆。

对于政金债来说，信用下沉貌似是不存在的，大家的信用水平都差不多，拉长久期对有严格业绩基准的被动管理债基来说，操作空间也不大，加杠杆本应是主动管理基金的特权，但是我们发现不少被动管理的政金债基也把杠杆拉到接近140%的上限，这到底是基金经理受到了“金主爸爸”的怂恿，还是基金的分类出了问题？

政金债基金最近3年业绩中位数，单位:%，2022年截止7月15日，数据wind

上表是最近3年的政金债业绩，我们采用的是业绩中位数，因为平均数容易被最好或最差的带偏，中位数更能代表投资者“盲选”基金时，能获取的收益水平。

从上表中分年度的业绩可以看出，国开行债基的表现好于农发行债基和进出口行债基，综合性政金债基的表现多数时间居中。另外，主动管理基金的业绩多数时候也是优于指数基金的。从最近3年的业绩看，国开行债基10.54%的收益率表现最佳，作为对比，wind上的中长期纯债基金最近3年的业绩中位数是10.96%。而中长期纯债基金的信用水平是不如政金债基的。

四、政金债基金举例

下表是几只代表性的政金债基金，筛选标准是某一类中成立时间最早的，其中进出口行债基选的规模略大的那一只。

①兴业中债1-3年政策金融债A，是一只被动指数基金，是综合性政金债基金，机构占比99.99%，杠杆比例不高，只有105%，费用上，管理和托管费都不高，申购费0.5%起不算低，当然了，机构买的话多是1000元/笔。综合性政策金融债最近3年的最大回撤低于另外3类分银行的政金债的回撤均值，持有体验不错。

②易方达7-10年国开行A，也是一只被动指数基金，是只投国开债的政金债基金，机构占比也是在93%以上。基金的申购费0.8%，有点高，但是业绩也确实不错，2021年取得了6.74%的收益，这跟其跟踪的是长久期的7-10年国开行债券有一定关系，当然，也跟其139%的顶配杠杆有关。基金最近3年最大回撤达到-5.27%，这个波动会吓坏不少人。

③广发中债1-3年农发债A，是一只投向1-3年中短期农发行债券的政金债基金，也是指数基金。农发行债基的收益情况比综合性政金债还是略高的，不知道是因为杠杆原因，还是农发行债券本身票息就略高。农发行债基最近3年的最大回撤是最小的；

④工银瑞信中债1-5年进出口行A，是一只跟踪中债-1-5年进出口行债券指数的指数基金，申购费是相对较低的，基金规模不大，最近几年的业绩略好于综合性政金债基金，原因和农发行债基或许类似；

⑤农银汇理金禄，这是一只主动管理的政金债基金，其业绩基准是“中债国债及政策性银行债指数收益率”，从费率来看，其各项费用都高于其它指数基金。从业绩看，其业绩稳定性还是不错的，但是相对其高昂的费用，其投资价值还须多考察一下。

有了上述数据及分析，相信各位读者心中对政金债这个类型的投资价值已经有了初步认知。即将到来的政金债ETF，其实就是综合性政金债的场内版本，但是会去掉杠杆这个增厚收益的利器。个人认为其最大的优势是流动性，为我们中短期配置债权资产提供了一个选择，而如果需要做中长期配置，你一定有更好的选择。