作者：盛唐风物

这是一篇写给新手的文章，但没超过80岁的老手也可以看看。说一下我们如何躲开破发、放心捡钱。

一、可转债打新，我为什么能捡钱？

这两年的可转债打新，已经让我们捡了不少钱。先上一个数据：根据雪球/集思录大V持有封基老师的统计，2019年单户打新收益期望是5672元，而2020年1-3月打新收益期望是2396元。

也就是说，如果同学们带着父母一起打新的话，三个账户各投入数千元，从2019至今一年多里，就能白捡3*8000=24000元。

这个数字说实在的不低了，已经相当于我大天朝统计局公布的人均年收入了。

市场中，每一种公开后还能长期捡钱的手段，都必然有其背后的逻辑。大A打新股的逻辑是审批制下估值压制和二级市场泡沫的剪刀差，港股打新的的逻辑是报价机构的谨慎，限额申购套利的逻辑是每人只有一个身份证......

那么，可转债打新捡钱的逻辑是什么呢？是可转债发行定价原则，和其附加价值之间的剪刀差。可转债的发行价格是100元，如果我们运气好中签，就能以1000元的价格买到10张可转债。

我们中签得到的可转债，有两个投资价值。

首先他是一张债券，持有几年到期之后，我们能拿回本金加利息，年化利率一般是在2-4%之间，这已经达到了存银行的标准。

而且他还有另一个价值，那就是你可以把它换成发行公司的股票。如果股票涨了30%，你中签那张100元的可转债，差不多在市场上就能卖130元。

如果发行公司的股票跌了呢？那很简单，我们别把他换成股票就行了，拿几年到期，公司会连本带息的把钱还给我们。这就是传说中的包赚不赔。

正因为有这种好事，所以市场上大家都觉得，可转债100元太便宜了。以目前的行情来说，市场会以110-120元的价格来买我们中签的可转债，中签10张是1000元，就能赚100-200元。

知识就是力量，这么一个简单的信息，就能给我们带来不菲的收入。然而目前，绝大多数中国股民仍然不知道可转债打新。我大天朝股票账户总数早已突破1亿，而参与可转债打新的账户只有几百万。绝大多数人固步自封，浪费了大好的捡钱机会。

二、可转债打新，有可能亏钱吗？

可转债打新，是有可能亏钱的，市场上有大量老转债，这里面有一些价格低于100元。很明显，如果我们中签的新转债，价值还不如不到100元的老转债，那就很可能破发亏钱。

如何确定可转债的价值？这是一个极其复杂的计算。事实上，目前全世界都还没有给出可转债定价的完美方案。但是如果不追求完美的话，我们可以用两个核心变量来进行粗略估值。

第一个核心变量，是可转债的转股价值。

转股价格是你把可转债换成股票的价格，这是发行新债时就必须确定的。比如，某新转债的转股价格定为20元，那么一张面值100元的可转债，就能换到100/20=5股。

如果这个公司现在的股价刚好是20元，我们手头的可转债就刚好能换100元的股票，转股过程不赚也不亏，这叫转股价值为100元。

转股价值：一张可转债转为股票后，值多少钱。

由于转股价格是合同中确定了的，也就是每张可转债能换多少股票是不变的。如果公司的股价下跌，只剩10元了，那么可转债的转股价值就只有5*10=50元。很明显，这个时候转换股票是亏损的。

要等到股票上涨100%之后，我们才有转股盈利的机会，如果我们认为股票上涨100%的概率很小，那么实际上，我们的可转债基本没有转股的机会了。用专业术语来说，就是这张可转债期权价值接近于0。

期权价值：可转债能转换为股票这个候选项，值多少钱。

第二个核心变量，是可转债的信用等级。

任何债券的信用等级都挂钩他们的实际溢价率。拿人话说就是，买AAA的债券能只拿到4%的利息，买AA的债券也许就能拿到6-8%的利息。

这个简单的道理也适用于可转债，假设转股价值都是100元，AAA的可转债价格可能是120元，而AA的可转债价格可能只有110元。

三、什么简单可行的方法，能让我躲开破发地雷？

当我们排除市场情绪和各种小的扰动项之后，就能够看到：可转债是否会破发，主要取决于（1）他的转股价值是多少？（2）他的信用等级是多少？

其实我们有一个非常简单的办法来预判破发，那就是：找出市面上所有价格低于100元的老可转债，无论信用等级是多少都拉出来，看看他们之中转股价值最高的A是多少，然后和我们准备打新这只转债B进行对比。如果破发老债A的转股价值大于新债B，新债B就有可能破发。反之则基本安全。

2018年，可转债打新圈一片恐慌，因为股市大熊导致新债上市的转股价值低于100元，而且可转债市场接盘冷清。破发成为家常便饭，很多人不敢打新，中签率一路攀升。

在这个环境下，我根据上述原理选择性的打新，再加上一点安全垫，几乎没有踩过破发的雷，获得了高于市场许多的打新收益。

目前市场火热，破发老债的转股价值A只有不到40元。由于新债B的转股价值是基于最近20天股票均价确定，通常在打新当日的转股价值是高于80元的。也就是说，除非在打新到可转债上市这个把月里，正股突然暴跌腰斩，才有可能破发亏损。

所以目前，我们每周扫一眼破发老债的转股价值就好，真到了市场悲观的时候，再根据前述原理逐一判断破发风险即可。

中国有10亿成年人，参与可转债打新的只有几百万，超过99%的人不知道现在市场每年白送几千元钱。

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