如何选择基金经理？

晨星（中国）研究中心高级基金分析师。

您是否有什么挑选基金经理的秘诀？在中国的基金市场中，选择基金经理非常重要，您能分享一下吗？挑选基金时，最重要的是选择基金经理。在进行基金研究时，我们会关注基金经理的投资经验、投资能力、管理的基金数量和规模以及所采用的投资策略。

我们还会在组合层面进行验证，包括组合的投资风格、持股集中度和换手率等指标，以验证基金经理的投资策略的稳定性和执行情况。对于普通投资者，我建议使用晨星官方网站H5页面中的基金经理数据，可以直观地了解基金经理的基本面情况。

您是否有一些挑选基金经理的方法和技巧可以分享？挑选基金经理时，需要评价其投资能力。评价基金经理投资能力之前，需要对基金经理进行分类。不同的基金经理选择不同的投资策略，其选股风格也不同，这与基金经理的投资哲学和投资能力密切相关。

基金经理的赚钱模式可以分为两种：一种是赚景气度波动和风格切换的钱，另一种是赚上市公司长期业绩增长的钱。

·第一类是赚景气度波动和风格切换的钱。比如在2019年和2020年买消费医药，2021年买新能源，2022年买煤炭，2023年买AI。这种投资思路比较中短期，与基金公司的考核激励机制有关。

·第二类是赚上市公司长期业绩增长的钱，典型的例子是贵州茅台。贵州茅台长期ROE相对较高，业绩增长稳定。这种投资策略是自下而上选股、长期投资。这种赚钱的模式需要从一些组合特征中得到验证。

通过研究，我发现目前市场上大部分基金经理的投资策略介于这两种之间，倾向于将景气度投资和自下上选股相结合，一般在两到三年的中期维度上。从组合验证来看，对于这两种赚钱的模式可以从一些组合特征上得到验证。

·第一个是换手率。对于做景气度投资的基金经理，其换手率通常较高。对于做自下而上选股、长期投资的基金经理，其换手率通常较低。这是因为做景气度投资的基金经理比较注重宏观和行业层面的判断，选股要求相对较低，持股也比较分散。而做自下而上选股、长期投资的基金经理则对选股质量要求较高，进行深入研究，因此持股相对集中。

·第二个是持股集中度。做景气度投资的基金经理通常比较关注宏观和行业层面的判断，选股要求相对较低，持股也比较分散。而做自下而上选股、长期投资的基金经理则对选股质量要求较高，进行深入研究，因此持股相对集中。

综上所述，基金经理的投资策略对基金的业绩和风险都有很大影响。在选择基金经理时，需要根据自己的投资目标和风险承受能力选择适合自己的基金经理和基金。同时，要注意长期投资和分散风险。他们的选股方式相对保守，因此持股集中度较高，持股数量也较少。这是他们在持股集中度方面的不同之处。

·第三个不同点在于交易模式。

→对于做景气度投资的基金经理，一旦行业景气度发生变化，他们会及时调整买入或卖出的策略。而对于采用自下而上选股策略的基金经理，只有在财务数据得到验证时，他们才会做出买入或卖出的决策。这是两者之间的差异。

举个极端的例子，如果某个行业预期走弱，做景气度投资的基金经理会立即卖出。但对于采用自下而上选股策略的基金经理，他们相信自己选中的股票能够穿越行业周期，会呈现越跌越买的态势。这是两类不同赚钱模式的基金经理，因此其组合特征也有所不同。

如果将基金经理如何看待股票的投资价值进行分类，可以分为价值平衡和成长两种投资风格。

我想特别强调的是价值投资风格。对于采用价值投资风格的基金经理，他们往往更关注股票内在价值与股价之间的安全边际，对股票的成长性持保守态度。他们不会像成长型基金经理那样进行线性外推，更注重实际资产收益，对未来的成长性也没有过于看重。这一点可以通过晨星的投资风格来验证。

从业绩归因的角度来看，基金经理的能力可以分为资产配置、行业配置和个股选择三个方面。

首先是资产配置，基金经理通过主动的仓位择时来获取超额收益，但这需要较高的能力。由于历史胜率的原因，很多基金经理放弃了这一策略。

其次是行业配置，对于做景气度投资的基金经理来说，这方面的能力相对较强。

最后是个股选择，对于采用自下而上选股策略的基金经理来说，选股能力更为突出。这是基金经理在三个方面的能力。根据基金经理投资能力圈的深度和广度，可以将基金经理分为三类。

·第一类是少数几个行业或赛道型的基金经理，他们通常行业集中度较高，注重选股，但在市场逆风时业绩波动较大。

·第二类是擅长行业比较的基金经理，他们在行业轮换和风格切换的市场环境下表现出色，组合配置较为均衡，成长和价值都有所涉及，业绩波动相对较小。·第三类基金经理擅长进行大类资产配置，他们能够利用不同类型资产之间的相对价值，如股票、债券、商品等，以获取超额收益。我们发现，不同层次的基金经理与他们的投研背景和经历的市场周期密切相关，比如刚从研究员升任基金经理的情况，他们往往对某些行业比较熟悉，在这些行业中投资能力相对较强。

对于这种基金经理，基金公司往往会将其培养成赛道型基金经理。随着经验的积累，他们会不断拓展能力圈，从不同行业中获取超额收益，避免在某个行业上出现短板。这是对基金经理的分类和评价基金经理能力的重要指标。

此外，评价基金经理的投资能力还需要从完整市场周期的角度出发。因为在顺风市场环境下，基金经理能够坚守投资策略，发挥投资优势；但在逆风市场环境下，情况可能就不同了。

因此，除了在顺风市场环境下考核基金经理的投资能力，还需要在逆风市场环境下考虑他们的选股能力和风险控制能力，全面评估。